毛利率持续提升,Q2持续高增长可期

结论:公司18Q1收入/归母净利分别为9.7/1.57亿,同增74%/164%,符合预期。基于公司产品结构调整、部分产品提价叠加规模效应下公司毛利率持续提升,且液压系统收入持续增长打开更大成长空间,维持公司18-20年EPS为1.02、1.32、1.65元/股,基于行业平均水平给予公司19年27倍PE,上调公司目标价至35.6元,维持“增持”评级。

事件:公司4月25日发布一季报,2018Q1收入9.7亿,同比+74%,环比+26.3%;归母净利润1.6亿,同比+164%,环比+48.4%;扣非归母净利润1.8亿,同比+284%,环比+74.4%。

   
单季度净利润164%增长,毛利率创5年内1季度新高:①受益于产品结构调整与部分产品涨价、泵阀产品规模效应的提升,公司Q1毛利率达34%(+5.54pct),创下5年内的一季度新高。②分业务看,挖机油缸产品收入同比增长74%,非标油缸产品收入同比增长36%。液压科技、上海立新和铸造分公司均扭亏为盈,其中液压科技15T以下小型挖掘机用泵阀实现量产,液压系统销量大幅增长,液压科技收入同比增长222.45%。

    投资要点

   
油缸量价齐升、各系列泵阀供不应求:展望2018年全年,公司油缸及泵阀业务各有看点。①油缸:从量的角度,挖机油缸17年出货27万只,判断18Q1出货量近17年的一半,单月产量突破4万只(有部分非标产能转换);从价的角度,公司于3月底完成涨价计划,不同客户涨价幅度5-30%;②泵阀:公司小挖泵阀17年出货1.5万套左右,18年预计产能翻番,且产品换代带来毛利率明显提升;中挖泵阀3月底已新增一条产线,设计产能600套;大挖泵阀与主机厂合作顺利,目前供不应求。

    下游工程机械行业持续高景气,液压龙头显著受益

    催化剂:主机厂泵阀供给问题严峻,利好国产零部件供应商
风险因素:挖机需求回暖持续性不及预期

   
分业务看,公司挖机油缸产品收入同比+74.12%,非标油缸产品收入同比+36%。其中挖机油缸收入增速大幅超越下游挖掘机Q1的销量增速(48%),我们认为原因有二:1.公司满产能生产,市场份额进一步提升;2.供不应求形势下油缸涨价。

   
此外,小挖(15T以下)泵阀实现量产,液压系统销量大幅增长。子公司液压科技(收入同比+222%)、上海立新和铸造分公司均扭亏为盈。

   
我们预计随着挖机油缸的提价以及中挖泵阀等新产品开始放量,公司Q2业绩将继续高增长态势。

   
净利率持续提升,受益于规模效应和产品结构调整Q1综合毛利率34%,同比+5.5pct,环比-2.6pct。我们认为随着挖机油缸的涨价、泵阀量产带来的规模效应以及非标油缸中高毛利的起重机油缸占比增加,公司的综合毛利率将继续提升。

   
Q1净利率16.2%,同比+5.5pct,环比+2.6pct。主要系期间费用率(15%)同比-1.08pct,环比-4.59pct,其中销售费用率和管理费用率明显大幅降低(合计同比-4.54pct,环比-6.32pct),主要受益于公司对费用的管控和规模效应。

    非经营性因素影响净利,经常性经营业绩更超预期