杉杉股份,扩大产量顺遂

2017年收入增长69.86%,扣非归母净利润增长157.95%。

受益钴价上涨,2018年Q1扣非业绩持续高增:1)公司发布2018年Q1业绩预告,预计增加5,500万元到7,500万元(17年Q18342万),同比增加65.93%到89.91%;扣非后净利润(17年Q1,7881万),同比增加2,500万元到4,500万元,同比增加31.72%到57.10%。2)4月17日,公司2017年报,实现营收82.71亿元,同比增长51.07%;归母净利润8.96亿元,同比增长171.42%,扣非归母净利润4.41亿元,同比增长72.07%;年度利润分配方案:每10股派现金0.6元。三项费用率上,销售/管理/财务费用分别为3.86/8.85/2.24亿元,比上年同期增长26.25%/36.95%/130.71%,费用率上,分别为4.67%/10.70%/2.71%,同比变动-0.92/-1.10/0.94个pct,整体三项费用率控制良好,业绩符合预期。

   
杉杉能源2017年营业收入42.60亿元,同比+69.86%,扣非归母净利润5.12亿元,同比+157.95%。其中2017年下半年收入21.48亿元,同比+54.49%,扣非归母净利润2.68亿元,同比+178.19%。

   
锂电材料集大成者,大规模扩产巩固市场地位:公司立足于锂电池材料领域20多年,是国内唯一的同时具备提供负极、正极、电解液等综合锂电材料企业。2017年锂电材料业务营业收入60.36亿元,同比增加47.37%,毛利率24.80%,比上年增加1.78个pct,归母净利润5.65亿,同比增长101.31%;其中,公司正极/负极/电解液分别销售21447/30912/6416吨,据高工锂电,正负极材料市占率分别达到8.4%/21.8%,位居国内第一。截止2017年末,公司拥有负极材料6万吨(17年启动内蒙古10万吨负极材料一体化)、正极4.3万吨(2018年新增7200吨811产能,长沙1期项目1万吨18年底投产)、电解液3.5万吨(2000吨6F预计2018.4投产)。

    正极材料销量2.14万吨,均价19.86万元/吨。
公司2017年正极材料销量2.14万吨,同比+19.42%,生产量2.22万吨,同比+32.14%,库存1774吨,同比+66.99%。根据销量及营收总额计算得出,2017年公司正极材料销售均价约19.86万元/吨,同比增长42.25%。总体来看,公司收入增长主要由产品单价提升贡献。

   
高压钴酸锂国内领先,扩产三元高镍,布局上游钴资源:17年正极材料销量同比增长19.4%,受益钴涨价盈利能力大幅提升。2017年公司正极材料销售21,447吨,同比+19.42%;实现主营收入42.6亿元,同比+70.15%;归母净利润4.87亿元,同比+179.54%。三元正极材料技术驱动型行业,产品迭代快。公司高端钴酸锂4.45V系产品具有技术和市场优势,进入苹果、华为的供应链,并持续推进4.5V产品。三元正极材料上,研发811系列产品,并量产和推广单晶三元材料,年产7200吨811产线于2018.3试产。报告期内,公司与洛阳钼业签订《战略合作框架协议》,并参与认购其定增项目,通过与上游资源厂商合作,稳定原材料供应。当前公司积极推进高镍三元产能建设,于2018年1月启动10万吨正极材料项目,通过大规模产能扩张,巩固行业龙头地位。

    毛利率、净利率稳步提升,管理费用率、销售费用率下降。
2017年度,杉杉能源毛利率为24.68%(+3.64pcts),净利润率14.12%(+5.91pcts)。公司管理费用/销售费用/财务费用分别为2.65亿元/3866万元/9484万元,同比+56.27%/-19.73%/+143.93%。其中,管理费用率6.22%(-0.54pcts),销售费用率0.91%(-1.01pcts),均有所下降。

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深耕负极材料多年,硅碳负极实现量产。2017年公司负极材料业务实现营收14.82亿元,同比增长26.34%;实现归母净利润1亿元,同比增长3.76%。公司是负极材料全球龙头企业,2017年出货量30912吨,国内市占率高21.8%。负极材料技术上,已具备了量产硅碳负极材料的能力。由于负极材料原材料成本中制造费用超过60%,其中石墨化的电费成本占比较高,为了进一步扩大产能及构建成本优势,公司公告拟投资38亿在包头投资建设10万吨负极材料一体化基地项目(分两期),预计1期项目将于2019.4投产,建成后将有利于降低成本,提升市场竞争力。

    新增产能投产顺利。

   
电解液构建一体化生产,降低生产成本:公司通过收购巨化凯蓝,新增2万吨电解液产能和2000吨六氟磷酸锂(6F)产能,其中该6F项目预计在2018.4投产,通过布局电解液上游原材料6F,有望进一步降低成本。2017年,公司电解液业务归母净利润-2188万元,该业务亏损主要是由于新能源汽车补贴政策影响导致销量不及预期以及6F价格下跌致使公司高价6F库存减值。

   
2017年末,杉杉能源固定资产6.50亿元,同比增长49.51%,在建工程3.55亿元,同比增长238.81%,主要由于二期1万吨锂电正极材料项目、宁夏一期锂电正极材料项目转入固定资产。与此同时,公司月产100吨的宁乡基地高镍产线已于2017年10月16日顺利投产,宁夏石嘴山基地三元622/811交钥匙工程年产7200吨共用产线建设顺利,2017年12月底试投产,2018年3月陆续投产。

   
光伏业务望平稳发展:2017年,尤利卡实现主营收入8.46亿元,同比增长38.73%,实现扣非净利润为0.58亿元,完成了2017年度承诺净利润。截止报告期,公司累计并网装机容量109.48MW,其中2017年度并网光伏电站项目29个共计装机容量98.24MW。在光伏装机持续景气,以及光伏运营电站的逐步投放,该业务有望稳定发展。

    加大研发投入,坚持创新驱动。

   
投资建议:我们预计2018-2020年实现净利润10.05/11.3/14.3亿元(假设包含了税前投资收益5.6亿/5.1亿/4.5亿),当前股价对应PE分别为20/17.6/14倍。维持“买入”评级。

   
公司正极材料4.45V高电压钴酸锂已实现量产,单晶三元材料已推向市场,高镍811三元材料已量产。2017年研发的新产品方面,钴酸锂:

    (1)4.4V高倍率钴酸锂,主要应用于无人机和航模;