南京新百,整体符合预期

2018年一季度营收同比增长11.12%,归母净利同比扭亏,基本符合预期。18年一季度实现营收36.36亿元,同比增长11.12%,分业态来看,房地产业同比上升415.91%,主要系盐城地产本期交付确认收入;健康养老行业同比下降12.26%;分地区来看,主营业务营收在山东同比上升75.01%,毛利率高达73.68%,主要系合并山东省齐鲁干细胞工程有限公司一季度报表增厚业绩,而在上海、安徽分别下降43.50%,21.52%。一季度实现归母净利0.92亿元,与去年同期相比扭亏为盈,基本符合预期;归母扣非净利亏损0.66亿元,主要系处置HOF商标权产生处置收益2.2亿元。

   
“医疗+养老”产业拼图逐步完善,剥离亏损百货门店,转型持续深化。在大健康布局方面,公司完成对安康通、齐鲁干细胞以及三胞国际的收购后,又收购以色列老年用户护理服务公司LotanNursing并计划引入先进细胞免疫治疗产品Provenge。完成后公司将形成以安康通和Natali为养老生活服务平台,以Dendreon的先进细胞免疫技术提供医疗服务,并在未来以齐鲁干细胞为储存中心提供细胞免疫治疗研究载体的医疗与养老板块相结合的布局。17年7月,公司出售盈利状况不佳的新百淮南店100%股权,并于2018年3月宣布以现金方式出售HOF51%股权,出售完成后公司资产质量将获得提升。

   
看好公司向医疗养老转型的执行力,维持盈利预测,维持“增持”评级。我们预计2018年HOF的剥离以及Dendreon的注入(预计18年完成,总股本增加1.8亿股)将大幅提升公司整体的毛利率水平,同时收入端将相应下滑,但盈利能力将大幅增强。预计2018-2020年营收为162.33/110.48/118.31亿元,归母净利润为13.75/19.80/21.59亿元,对应EPS为1.06/1.53/1.67,对应PE为31/22/20倍。维持盈利预测,维持“增持”评级。

   
医疗养老板块健康发展带来毛利率的积极改善,17年整体毛利率提升2.06%。公司2017年主营业务毛利率较去年同期提升2.06%,主营业务毛利率提升的主要原因是公司2017年完成对安康通、三胞国际以及齐鲁干细胞的合并,其中齐鲁干细胞2017年并表毛利率71.05%,同时毛利率为42.46%的房地产业务营收同比增长44.38%,导致低毛利的商业板块营收被稀释。我们判断,随着2018年公司完成对亏损百货HOF的剥离以及Dendreon的收购,公司毛利将有进一步的提升。