东易日盛,家装龙头加速前进

公司发布2017年年报,收入端同比增长22.6%,归母净利润同比增长26.0%。公司2017年年度实现营业总收入36.12亿元,同比增长20.46%。分拆来看,家装业务实现收入32.48亿元,同比增19.02%,贡献总收入的89.92%;公装业务实现收入2.93亿元,同比增长44.79%,收入占比8.1%。归母净利润2.18亿元,同比增长25.86%。2017Q4单季实现营业收入12.32亿元,同比增长7.41%;Q4单季度归母净利润1.75亿元,同比增长10.99%。

事件:公司发布2018年中报,18年H1公司实现营业收入18.10亿元,YOY+21.47%;实现归母净利润0.11亿元,YOY+242.86%,扣非后归母净利润-0.03亿元,YOY+85.18%。

   
2017年毛利率略降0.31pct,期间费用率下降提升净利率。公司2017年综合毛利率36.91%,较2016年37.22%略降0.31pct,家装业务毛利率下降1个百分点至35.15%,工装业务毛利率提升6个百分点至47.35%。公司经营及管理效率提升,期间费用率得到有效控制,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为16.12%、11.33%和0.02%,三项费用率合计为27.47%,同比下降0.23pct,实现净利率7.55%,较去年同期增加0.78pct。一季报收入端超预期,同比增34.35%,受季节因素影响净利润亏损6207万元。2018年一季度实现营收7.17亿元,同比增长34.35%;实现归母净利-6207.21万元,较去年同期亏损幅度略增5.7%,报告期内净利润率-7.42%,较去年同期的-10.12%亏幅有较大的收窄。与往年情况相同,公司所处的家装行业受季节性影响较大,第一季度公司主要进行业务宣传和客户资源拓展等项目前期工作,费用投入相对较多,且直营占比较高,行业淡季的同时,门店租金和人员工资和其他季度相差无几,导致亏损。业务分拆来看,我们估计A6业务收入同比增长约26%,速美业务同比翻倍以上增长。

    点评:

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报告期内综合毛利率为32.27%,同比上升0.34pct。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为22.79%、16.35%和0.12%,分别下降3.33pct、0.75pct和0.01pct。2018Q1业务开展良好收入增速加快,费用率得以改善,盈利能力有所提升。公司预计2018年上半年亏损580-960万元。家装业务在手订单充足,未来业务扩张规模可期。受春节因素的影响,公司18Q1新签单金额增速有所放缓,订单合计金额10.54亿元,同比增16.5%。其中家装业务订单新增金额为9.45亿元,同比增4.5%,工装业务新增订单金额为1.09亿元,同比增234%。公司2017年全年累计新签单40.54亿元,Q1-Q4分别为9.04亿元/11.3亿元/10.0亿元/10.16亿元。截止3月年末公司累计未完工订单37.86亿元,其中家装业务32.07亿元。

   
业绩符合预期,设计施工双丰收。按行业来看家装/公装业务收入占比分别达88.68%/9.02%,分别比去年同期-1.1pct/+0.57pct,实现增速19.99%/29.64%
; 分产品来看工程/ 设计业务收入占比分别达86.76%/11.55% ,
比去年同期-0.91pct/+0.96pct ,
实现增速20.19%/32.50%,业绩符合预期,设计施工表现不俗,公司预计2018年1~9月份净利润0.76~0.97亿,YOY+80%~130%。

   
速美业务持续高速增长,未来爆发可期。速美业务运用行业唯一的“DIM+数字化设计系统”实现“所见即所得”,提供高性价比一站式整家产品,顺应行业发展趋势。2017年速美中后台体系逐步完善,在线监理施工系统使用率达93.21%,准时交付率大幅提升。“直营+服务商”模式使门店管理趋于规范,截止年末直营及服务商门店共72个,其中一二线城市占比48.6%,三四五线城市占比51.4%。自有木作工厂完美整合定制家具业务,无毒工艺行业领先,2017年工厂准时交付率持续保持99%以上,返工率控制5%以下。速美子公司2017年实现营收8979.29万元,同比增长170%,净利润-4191.49万元,同比减亏319.06万元。速美产品可复制性叠加定制家具业务的整合,未来业务增长可期。

   
费用率稳定,业务毛利率提升抬高整体利润率。18年H1整体毛利率36.04%,提高了2.13pct,主要是因为一方面公司施工/设计两大业务毛利率自身的提高,分别提升1.78pct/6.36pct
至31.78%/64.04%,另一方面设计业务毛利率提高较大且业务占比有所提升。整体净利率提高1.42pct
至2.46%,主要是由于在毛利率提高的同时,期间费用率得以维持稳定,仅仅微升0.04pct
至32.22%,其中销售/管理/财务费用率分别+1.01pct/-1.07pct/+0.1pct
至19.50%/12.57%/0.15%。