不爱护经营出卖,口子窖三季报12家证券商唱多

据悉,口子窖过去主要聚焦百元价位的口子窖5/6年,并取得了显著超越竞争对手的增速;但是,口子窖未能抓住2016年和2017年次高端浪潮,直到2018年,口子窖才开始战略聚焦次高端。

10月30日,中金公司发布研报《口子窖:需要更加坚决聚焦次高端》,给予口子窖跑赢行业评级,下调目标价11.7%至73.26元,分析师陈文凯。研报认为,口子窖战略转型次高端较晚,并且我们认为公司次高端新品的实际销售仍需观察。公司过去核心关注百元价位的口子窖5/6年,2016/17年这一价位产品收入增长29%/15%,显著超越古井贡酒/洋河股份等大众白酒龙头同期在这一价位的增速。但公司未能抓住2016~17年次高端浪潮,从2018年才开始战略聚焦次高端,并且由于口子窖10/20年价格带布局稀疏,未能满足安徽市场200、500元两个细分价位需求的崛起。作为对比,200元价位的古8在2017/18年增长52%/85%。公司于今年推出定位200~400元的初夏/仲秋,由于不同于原先年份系列,品牌的二次打造要求更高,考虑到竞争激烈,认为其实际销售情况仍需观察。由于下调了次高端价位的收入增速,我们下调2019/20年EPS5.5%/7.8%至2.96/3.33元,下调目标价11.7%至73.26元,对应2019/20年24.8x/22.0xP/E,现价对应2019/20年17.3x/15.4xP/E,目标价有43%上行空间,维持跑赢行业评级。

招商证券认为,这是一个积极的转变,口子窖开始转变思路,不再处于完全被动的位置,此次调整预计将给公司带来较为积极的变化,看好公司未来继续保持稳健增长;口子窖的管理层战略目标长远,注重稳健经营,一直以来非常重视产品品质,在安徽省内具有一批忠实的消费者,同时培育了一批有实力的经销商,对企业忠诚度高,市场认知也很到位。

10月29日,国泰君安发布研报《口子窖:业绩低预期,全年业绩有望保持平稳增长》,给予口子窖增持评级,维持目标价78.25元,分析师訾猛。研报认为,口子窖收入增速放缓,预收、回款平稳。分产品收入情况,Q3单季度高端白酒9.87亿元,同比-1%,一方面与省内竞争激烈有关,另一方面200元以上价格带两款新品初夏珍储与仲秋珍储刚导入市场;中档同比-12%、低档+18%。分区域看,Q3省内8.27亿元,同比-3%,省内经销商405个;省外2.02亿元,同比+8%。2019Q3末预收款5.79亿元,环比略有上升,同比基本持平,维持平稳水平。Q3单季度销售收现12.01亿元、同比+8.5%,回款情况良性;经营性现金4.06亿元、同比+3.3%。考虑到省内市场调整,下调2019-2021年EPS至3.07、3.58、4.20元,参考行业及省内可比公司给予2019年25.5XPE,维持目标价78.25元。维持增持评级。

对此,招商证券在研报中指出,很大原因在于面对新的竞争环境,口子窖没有及时调整思路,对营销不够重视,面对竞品的狼性进攻没有及时采取措施,较为被动。

10月29日,国信证券发布研报《口子窖:全年目标不变,多因素致业绩波动》,给予口子窖买入评级,未来一年合理估值区间为61.20-64.80元,分析师陈梦瑶。研报认为,口子窖从产品来看,高端酒19Q1-Q3营收32.69亿,保持稳健增长态势。7月公司推新品初夏和仲秋,两款新品在中秋前全面上市,中秋旺季动销良好。这两款产品主要用于狙击古8、古16,巩固口子10年、20年地位。19Q3因产能未跟上,当前正紧急生产,料增厚全年业绩。从区域来看,19Q1-Q3省内营收27.54亿,省内仍在调整中;省外营收6.72亿,省外占比从同期的17.55%增至目前19.61%,公司省外扩张有序展开。维持2019-2021年EPS3.07/3.60/4.15元,当前股价对应PE分别为18/15/13,未来一年合理估值区间为61.20-64.80元,维持“买入”评级。

不过,中金公司也提醒投资者,口子窖战略转型次高端较晚,并且认为口子窖次高端新品的实际销售仍需观察。

口子窖于10月28日晚间发布三季报,公司当日股价上涨2.77%,收报53.80元;截至今日收盘,口子窖股价报53.17元,跌幅1.12%。

但是,中金公司表示,由于不同于原先的年份系列,对于品牌的二次打造要求更高,考虑到竞争激烈,认为口子窖的初夏和仲秋实际销售情况仍需观察。

10月29日,中泰证券发布研报《口子窖:业绩低于预期,期待加大品牌投入》,给予口子窖买入评级,分析师范劲松。研报认为,口子窖省内消费升级趋势明显,全年来看公司仍有望实现稳健增长。目前安徽市场主流价位由120-150元向200多元升级,产品换档升级趋势显著,省会合肥的婚宴等大众消费场景普遍使用古8和口子窖10年等产品,且次高端价位的古20和口子窖20年均有一定体量,期待公司在品牌推广方面有更多积极举措。省外逐步引入省内优秀经销商团队,稳扎稳打,2018年开始收入增速回归20%以上增长,未来华东市场发展仍具备较多看点。考虑到四季度新品投放情况,我们预计全年来看公司仍有望实现稳健增长。小幅调整盈利预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为48/53/59亿元,同比增长12%/11%/11%;净利润分别为17/20/23亿元,同比增长17%/13%/12%,对应EPS分别为2.99/3.39/3.81元。维持“买入”评级。

并且,由于口子窖10/20年的价格带布局较为稀疏,未能满足安徽市场200元和500元两个细分价位需求的崛起,但是,竞争对手却在趁势崛起。基于此,口子窖于2019年推出定位200元到400元的初夏和仲秋。

销售收入方面,据口子窖2019年第三季度经营数据显示,2019年1-9月,公司白酒销售收入为34.26亿元,同比增长7.97%。其中,高档白酒销售收入为32.69亿元,同比增长7.50%;中档白酒销售收入为8959.56万元,同比增长16.98%;低档白酒销售收入为6745.58万元,同比增长21.78%。

也就是说,2019年上半年业绩还是“风光无限好”,但是,2019年第三季度业绩却呈现萎缩态势了。

10月29日,招商证券发布研报《口子窖:收入增速环比放缓,期待更快提升份额》,给予口子窖强烈推荐-A评级,两年目标价74元,分析师杨勇胜。研报认为,口子窖省内持续深耕,省外增速提升。分区域看,19年前三季度公司省内、省外收入分别为27.5亿、6.7亿,分别同比+5.3%、+20.6%,省内保持稳增,省外增长提速。三季度公司继续发力省内渠道下沉,Q3省内经销商新增21个至405个,未来将继续完善乡镇布局;省外经过近两年的调整,“省内大商走出去”,点状化发展重点市场,目前来看成效逐渐显现,19年前三季度省外占比提升至19.6%。考虑到当前安徽白酒进入集中度加速提升阶段,份额提升速度更显重要,期待公司能够进一步加大投入,更快提升份额,推动估值回升。略调整19-21年EPS2.97、3.33、3.70元,给予20-21年20倍PE,一年目标价66元,两年目标价74元,维持“强烈推荐-A”评级。

《五谷财经》粗略计算一下,2019年第三季度,口子窖的高档白酒创收9.88亿元,与去年同期9.98亿元,降幅在1%左右。而这也是口子窖收入和净利下滑的一个主要原因。

2019年1-9月,口子窖来自安徽省内销售收入为27.54亿元,同比增长5.28%;来自安徽省外销售收入为6.72亿元,同比增长20.63%。

责任编辑:陈悠然 SF104

经销商方面,2019年1-9月,口子窖共增加84家经销商,减少30家经销商。其中,安徽省内增加58家,减少5家;安徽省外增加26家,减少26家。

据悉,口子窖在品牌宣传上弱于竞争对手,比如古井贡酒在广告及产品宣传上的投入远大于口子窖,使得消费者这几年对古井贡酒品牌的认知度越来越高。

10月28日,方正证券发布研报《口子窖:季度波动不改全年增长预期,营销积极调整中》,给予口子窖强烈推荐评级,分析师薛玉虎。研报认为,口子窖省外保持增长趋势,省内加大下沉力度:Q3毛利率同比-3.8pct至70.4%,预计与成本季度确认节奏有关;三季度整体下滑,但省外仍保持正增长态势,截止三季末,公司省外市场占比已提升至20%左右,可以看出,近两年公司省外的多项调整已见成效;另外,以往口子窖仅覆盖至省内县市一级,今年来公司开始发力渠道下沉,精耕细作,1-9月省内经销商新增58个至405个,未来随着市场布局进一步完善,公司有望继续受益乡镇市场的价位升级和品牌集中。预计19-21年EPS为3.08/3.68/4.31元,对应PE17/15/12倍。目前19年对应PE不足18倍,是估值最低的次高端龙头,向下具备安全边际,未来稳健成长持续性一旦验证,向上修复空间大,继续“强烈推荐”。

数据显示,2019年前三季度,口子窖的销售费用不到2.89亿元,而古井贡酒的销售费用却在5.72亿元以上。

责任编辑:陶然