科锐国际更新报告,内生外延持续扩张

增持评级。考虑公司渗透率提升,业绩高增长有望延续,维持18-20年EPS0.63/0.82/0.88元(不含Investigo并表),维持目标价25.6元。

   
公司于6.29日完成了Investigo的交割,预计将于下半年并表,并表后有望发挥协同作用,且不排除公司其他海外扩张的可能性,加强其全球化布局。目前人力资源服务行业正处于高速增长阶段,尤其是灵活用工业务,公司作为人力资源第一股,拥有丰富的客户、候选人、平台和资本优势,有望通过内生外延,直接受益于行业的较快成长与集中度提升。此外,公司通过搭建线上平台进一步覆盖长尾客户,目前部分线上平台已实现盈利,且能进一步提高效率;公司还加强与政府的合作,为政府提供人力资源解决方案,进一步拓宽客户源。
l 风险提示 外延并购不达预期,宏观经济波动,市场竞争激烈,汇率风险。

   
内生高增长动力强,外延发展持续推进。2018Q1业绩再加速,营收同比+36.97%至3.15亿元(增速环比+6.2pct/同比+11.5pct),净利同比+30%至0.15亿元(增速环比+9.3pct)。公司已入股无锡智瑞、上海客汉网络等拓展延伸人服产业链,此次收购Investigo海外市场拓展迈出一大步,后续外延步伐加速,海内外业务与产业链布局协同加强有望助力公司品牌优势进一步扩大,业绩高增长值得期待。

中报业绩增长49%,扣非业绩大增44%,表现靓丽

   
内生增长加速,外延收购Investigo海外市场业务拓展再下一城。人力资源服务万亿市场,未来三年复合增速15%+,公司作为人服务第一股后续内生外延协同高增长值得期待。

    三大业务内生增长强劲,灵活用工持续高增长

   
现金收购Investigo,叩响欧洲、英国市场。公司拟通过全资子公司以2200万英镑收购Investigo52.5%股权,Investigo面向英国、欧洲等蓝筹及中小企业,专注于会计、金融、银行、房地产等专业领域的中高端人才访寻和灵活用工(按营收比重1:9、按净服务费口径1:1),每年服务客户数量1000+家,拥有顾问140+名,2017年中高端人才访寻/灵活用工成功推荐职位1000+/1500+,整体实现营收/净利9.14(+6%)/0.33(+27%)亿元,高粘性和高复购率的优质客户资源优势显著。按照英镑兑人民币汇率8.6计算,本次收PE为11倍。

   
预计Investigo下半年并表,则公司18-20年EPS分别为0.66/0.81/1.01元,对应PE36/30/24倍。公司实力突出,海外收购业已落地,期待协同效应显现,内生增长强劲,有望直接受益行业高成长与集中度提升。维持中线“买入”评级,建议长期关注。