股民基民落泪买单,华夏基金有换购超标ETF输基准

  郑志勇:建议成份股换购ETF的规模 不超过目标权重

近期,多起新发指数ETF成立后净值和对标指数间涨跌幅差异极大的情况。究其原因,与指数ETF在换购过程中,基金公司未按指数对标比例接受换购有极大关系。接近证监会的消息人士透露,对于上市公司股东超额换购公募ETF大额减持,以至于净值大幅跑输基准的情况,已经出台了相关窗口指导,具体要求是:成立时股东所换购的比例不能超过上市公司在该ETF所跟踪指数的权重,同时换购股东要遵守证监会对于减持的相应规定。  
ETF换购之前世今生:回天胶业是鼻祖,  海康威视也玩过,南方基金曾被处罚  大部分市场观为,回天胶业应该是上市公司股东通过ETF换购的方式减持套现的第一例。  2011年9月15日,回天胶业第二大股东大鹏创投以28.38元的均价,通过ETF换购的方式减持97万股,这一事项被记录在《关于持股5%以上股东减持股份的公告》之中。除了减持套现,相关公告没有提及换购ETF的其他目的。2014年4月,这家上市公司更名为回天新材(300041)。  海康威视(002415)应该是第二例。2012年4月26日,海康威视的第三大股东新疆威讯以所持股份600万股换购华泰柏瑞沪深300ETF,这一事项被记录在一份《关于公司股东减持股份的提示性公告》中。除了减持套现,这份公告也没有提及换购ETF的其他原因。  2013年南方基金因“换购门”遭证监会处罚:因南方基金在南方沪深300ETF投资中存在未能履行勤勉尽责等问题,证监会决定对南方基金责令整改3个月,其间暂停审核所有新产品和新业务的申请;证监会还责成南方基金公司运用自有资金4799万元对相关基金份额持有人进行赔偿。  刚萌芽的ETF换购被掐灭,至此,ETF换购被“尘封”。  近两年为何又“死灰复燃”?  上市公司股东和基金公司各取所需  上市公司股东方面,2017年减持新规后,上市公司股东传统的减持方式变得越发繁琐,而将股份换购ETF,可以做到风险分散,变现灵活,拥有较少二级市场冲击等优势。  集思录副总裁、绿巨人组合主理人郑志勇表示:“一是从减持成本出发,换购ETF费率低。换购价格也不用打折,还可以免印花税和分红所得税。如果通过大宗交易减持的话,通常是折价交易。二是ETF换购再减持具有一定隐蔽性。换购ETF属于网下认购,而非二级市场交易,后续减持进展无需进一步公告,可以绕开减持新规约束。”  有业内人士对新浪挖掘基表示,上市公司股东换购ETF,或存在逆向选择的思维。即,部分上市公司质地与发展前景、二级市场后市走势展望一般的公司股东,才会选择换购ETF减持。而绩优股、大牛股,很少见到股东去换购ETF的。  基金公司方面,由于换购能促进规模增长,基金管理公司将其视为增收利器,推动相关业务,换购比例限制在实践中不断被突破。所以基金公司也乐于接纳换购来扩大产品规模。  即便后续可能面临减持,但大部分基金公司对于上市公司股东的换购需求还是持欢迎的态度。  “摆在眼前的钱为什么不赚呢,”一位公募基金总经理表示,“公募面临的发展环境越来越严峻,前有银行理财产品分流货币基金,后有银行理财子公司的潜在威胁,再加上某些重要政策还可能面临调整,这时候还要对客户的需求挑三拣四,显然是不合适的。”  上市公司股东和基金公司双赢,  股民基民却成买单者  换购ETF很容易发生“主动减持”和“被动减持”,隐藏着对二级市场的冲击。  上市公司股东方面,股东换购ETF基金,在锁定期到了之后在二级市场上抛售基金套现。如果基金的交投活跃、对手盘充足,那么快速套现的难度就不会很大。而如果基金在二级市场交易不活跃的话,换购方就只能寻求赎回ETF,变成一篮子成分股再到二级市场上卖出。  基金公司方面,ETF换购超标后,基金经理需要对超配的股票股份“减肥”到与其在指数中匹配的比例,由此对二级市场带来的抛压很难避免。  具体看,一方面,基金针对手中超配的股份进行变现,无疑会对股价带来套现压力,除非正好有大型机构愿意批量接手、快速建仓,否则由此带来的波动都将由二级市场的持股者买单;另一方面,在调节超配比例的过程中,基金的净值也难免受到影响。  也就是说,上市公司股东和基金公司“双赢”背后,股民和基民,都很容易成为的买单者。  监管规范ETF换购之前,  《对话基金大咖》嘉宾早已经呼吁  早在今年八月,《对话基金大咖》专访了集思录副总裁、绿巨人组合主理人郑志勇。他表示,“现金认购ETF与用股票换购ETF,从形式上看有一定区别,如果ETF运作中出现问题,导致现金认购的投资者与股票换购的投资者利益不同,受伤的一方必将诟病另外一方。”  郑志勇认为,用股票换购ETF,换购比例限制是核心。例如用某只股票换购成ETF,若换购比例与ETF目标权重相近,则省去了ETF建仓过程中的佣金交易成本、市场冲击等;若显著高于该股在ETF的目标权重,则需要卖出交易佣金、印花税、产生市场冲击等。  所以,当时他就提出建议,成份股换购ETF的规模不超过在ETF中的目标权重为宜。用公式表示就是:“ETF成份股换购ETF的规模≤ETF成立规模*该成份股在ETF中的目标权重”。这也与近期传闻的监管层规范ETF换购相近。  点击查看【ETF还能安心买吗?博时、华夏ETF换购”超标”,成立十个月输基准13%!业内:换购不应超权重】  附换购ETF科普问答:  问:用现金认购ETF与用股票换购ETF有什么区别呢?  答:如果大家都用现金认购或者大家都用股票换购,投资者之间就不会存在差别了。但是一个用现金认购、一个用股票换购就出现问题了。  在券商宣传的时候,什么股票时候ETF换购呢?  相对估值较高的个股;  业绩显著下滑的个股;  过去涨幅较大,未来股价趋势减弱的股票;  流动性较差的股票……  如果让望京博格去说服客户用股票换购ETF,我一定也会说换成ETF比单拿个股好对吧,这个无可厚非。  现金认购ETF与用股票换购ETF单从形式上就是有区别的,如果后面出了问题,导致现金认购的投资者与股票换购的投资者利益不同,受伤的一方必将诟病另外一方,无论谁对谁错,口水战是不可避免的。  问:如何避免投资者对股票换购ETF产生的误解?  答:换购比例限制是核心。例如,某个ETF跟踪指数中有10%权重的中兴通讯,会出现以下几种情况:  以中兴通讯换购ETF的比例低于10%  因为如果没有股票换购,ETF必须用现金去购买成份股:中兴通讯,在这个过程中会产生佣金、印花税、冲击成本等等,这些成本是ETF所有持有人承担的。  如果有投资者愿意用中兴通讯换购ETF,这个对于ETF所有持有人是好事,至少可以节约建仓所需的各种成本。  以中兴通讯换购ETF的比例高于10%  如果有投资者愿意用中兴通讯换购ETF,这个对于ETF所有持有人就变成坏事了,因为ETF需要卖出多余的中兴通讯,这个过程会产生佣金、印花税、冲击成本等等,这些成本是ETF所有持有人承担的。  问:对于股票换购ETF有什么建议?  答:用现金认购ETF与用股票换购ETF有什么区别呢?谁也无法判断每个成份股未来的涨跌,其实区别不大,但是必须限制每个股票换购ETF的金额或者比例。  
ETF成份股换购ETF的规模不能超过:ETF成立规模乘以该成份股在ETF中的目标权重。

  新浪财经讯
自去年以来,越来越多的A股上市公司也加入到换购ETF的热潮中来,成为弱市中的一道亮丽风景线。虽然换购ETF是否属于减持缺“定义”,但是多只有股票换购ETF的产品,跑输基准引起了投资者关注。

  多只ETF跑输基准 换购比例超标情况浮现

  持有ETF成份股的股东可以用持有的上市公司股票换购该ETF份额,然后该股东再通过卖出换购的ETF份额完成套现减持。但是如果出现大幅超比例换购的情况,可能会加大基金经理调整持仓难度,导致产品跑输基准。

  wind数据显示,截止8月13日,成立于20181231之前的股票ETF中,有7只产品跑输基准超10%,包括大成中证500深市ETF、汇添富金融ETF跑输基准15%,嘉实主要消费ETF输基准14.8%,博时华夏央机构企调整ETF跑输基准13%等。

图片 1图:部分ETF成立以来表现,截止20190813

  具体看,去年四季度成立的博时、华夏、银华三只央企结构调整ETF,成立以来跑输基准,其中博时华夏的两只产品跑输基准超13%。而对于原因,有投资者认为,与基金发行时超比例换购有关。以博时央企结构调整ETF为例,成立以来进行大幅度调仓,中石油股票占净值比例从15%降至3%以下,进一步验证了该基金发行期股票换购超比例。>>>回顾:华夏银华博时央企ETF未上市先亏损
成央企减持快车道

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  近期,新浪挖掘基报道了大豪科技股东换购博时500ETF金额远超大豪科技在中证500指数的权重,也引起了投资者关注。>>>博时中证500ETF跌1.9%遭投诉
博时多产品大幅输基准

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  建议:成份股换购ETF的规模不超过目标权重

  对于ETF换购,新浪挖掘基邀请业内人士发表看法。集思录副总裁、绿巨人组合主理人郑志勇(望京博格)表示,“现金认购ETF与用股票换购ETF,从形式上看有一定区别,如果ETF运作中出现问题,导致现金认购的投资者与股票换购的投资者利益不同,受伤的一方必将诟病另外一方。”

  郑志勇认为,用股票换购ETF,换购比例限制是核心。例如用某只股票换购成ETF,若换购比例与ETF目标权重相近,则省去了ETF建仓过程中的佣金交易成本、市场冲击等;若显著高于该股在ETF的目标权重,则需要卖出交易佣金、印花税、产生市场冲击等。

  所以,他建议,成份股换购ETF的规模不超过在ETF中的目标权重为宜。用公式表示就是:“ETF成份股换购ETF的规模≤ETF成立规模*该成份股在ETF中的目标权重”。

  以下是问答实录:

  问:用现金认购ETF与用股票换购ETF有什么区别呢?

  答:如果大家都用现金认购或者大家都用股票换购,投资者之间就不会存在差别了。但是一个用现金认购、一个用股票换购就出现问题了。

  在券商宣传的时候,什么股票时候ETF换购呢?